| 1,362 | 54 | 813 |
| 下载次数 | 被引频次 | 阅读次数 |
以产业政策"五年规划"的变更构建双重差分与中介效应检验,分析了政策扶持对企业"主观投资意愿"和"客观投资机会"的双重影响,以及在两种影响的共振作用下,如何进一步影响企业金融资产配置决策的微观逻辑。研究发现:产业政策扶持对企业金融资产配置具有显著促进作用。一方面,产业政策扶持不仅会通过融资约束缓解效应提升企业投资意愿,还会通过庇护效应提高企业风险容忍度、强化风险承担,从而进一步提升"主观投资意愿"。另一方面,政策扶持引发投资潮涌会恶化市场竞争、政策前瞻性及其社会价值性,又对企业短期经济价值产生抑制,从而导致企业"客观投资机会"下滑。最终,企业在客观投资不确定性加剧而主观投资意愿上升的共振作用下选择转向具有替代性的金融资产投资。异质性方面,主业投资机会、主业经营收益率和主业经营风险越高的企业增加金融资产投资的意愿更弱,说明企业进行金融资产配置更像是锦上添花,而非根本上的"脱实向虚"。
Abstract：This paper analyzes the dual effects of policy support on "subjective investment intention" and "objective investment opportunity" by constructing Difference-in-Difference and intermediary effect test based on the change of the "Five Year Plan" and how they resonantly further influence the micro logic of enterprise financial asset allocation. The study finds that industrial policy support has a significant role in promoting the allocation of corporate financial assets. On the one hand, industrial policy support can not only enhance the enterprise's investment willingness through the mitigation effect of financing constraints, but also improve the enterprise's risk tolerance and strengthen the risk bearing through the sheltering effect, so as to further enhance the "subjective investment intention". On the other hand, the investment surge caused by policy support will worsen market competition, policy foresight and social value, and inhibit the short-term economic value of enterprises, which will lead to the decline of "objective investment opportunities". Finally, under the resonance effect of increasing objective investment uncertainty and increasing subjective investment willingness, enterprises choose to invest in alternative financial assets. In terms of heterogeneity, the enterprises with higher investment opportunity, better operating income and higher risk of main business have weaker willingness to increase financial assets investment, which indicates that enterprises' allocation of financial assets is more like icing on the cake, rather than fundamentally "turning from real to virtual".
[1]江飞涛，李晓萍．改革开放四十年中国产业政策演进与发展---兼论中国产业政策体系的转型[J]．管理世界，2018(10):73-85．
[2]宋凌云，王贤彬．重点产业政策、资源重置与产业生产率[J]．管理世界，2013(12):63-77．
[3]钱雪松，康瑾，唐英伦，等．产业政策、资本配置效率与企业全要素生产率---基于中国2009年十大产业振兴规划自然实验的经验研究[J]．中国工业经济，2018(8):42-59．
[4]钟廷勇，何玲，孙芳城．产业政策对企业全要素生产率的影响研究[J]．经济纵横，2019(12):86-98．
[5]张超林，王连军，袁立华．产业政策对企业技术效率的异质性影响研究---基于中国制造业上市公司的实证检验[J]．产业经济研究，2019(5):39-50．
[6]王满四，王旭东．关系型融资、关系治理与企业创新---来自沪深A股高科技上市公司的实证研究[J]．中国软科学，2020(5):118-129．
[7]张成思，刘贯春．中国实业部门投融资决策机制研究---基于经济政策不确定性和融资约束异质性视角[J]．经济研究，2018(12):51-67．
[8]林毅夫，巫和懋，邢亦青．“潮涌现象”与产能过剩的形成机制[J]．经济研究，2010(10):4-19．
[9]WHITFIELD L,BUUR L.The politics of industrial policy:ruling elites and their alliances[J].Third World Quarterly,2014,35(1):126-144．
[10]MALONEY W F,NAYYAR G.Industrial policy,information,and government capacity[J].World Bank Research Observer,2018,33(2):189-217．
[11]黎文靖，李耀淘．产业政策激励了公司投资吗[J]．中国工业经济，2014(5):122-134．
[12]韩乾，洪永淼．国家产业政策、资产价格与投资者行为[J]．经济研究，2014(12):143-158．
[13]余明桂，范蕊，钟慧洁．中国产业政策与企业技术创新[J]．中国工业经济，2016(12):5-22．
[14]AGHION P J,CAI M,DEWATRIPONT L,et al.Industrial Policy and Competition[J].American Economic Journal:Macroeconomics,2015,7(4):1-32．
[15]邵敏，包群．政府补贴与企业生产率---基于我国工业企业的经验分析[J]．中国工业经济，2012(7):70-82．
[16]SMITH C W,STULZ R M.The Determinants of Firms'Hedging Policies[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis,1985,20(4):391-405．
[17]邓超，张梅，唐莹．中国非金融企业金融化的影响因素分析[J]．财经理论与实践，2017(2):2-8．
[18]DEMIR F.Financail liberalization,private investment and portfolio choice:financialization of real sectors in emerging markets[J].Journal of Development Economics,2009,88(2):314-324．
[19]彭俞超，韩珣，李建军．经济政策不确定性与企业金融化[J]．中国工业经济，2018(1):137-155．
[20]黄贤环，王瑶，王少华．谁更过度金融化:业绩上升企业还是业绩下滑企业?[J]．上海财经大学学报，2019(1):80-94,138．
[21]宋军，陆旸．非货币金融资产和经营收益率的U形关系---来自我国上市非金融公司的金融化证据[J]．金融研究，2015(6):111-127．
[22]HAMBRICK D C,MASON P A.Upper echelons:The organization as a reflection of its top managers[J].Academy of Management Review,1984,9(2):193-206．
[23]张成思，张步昙．中国实业投资率下降之谜:经济金融化视角[J]．经济研究，2016(12):32-46．
[24]许罡，伍文中．公司金融化投资之谜:盈余管理抑或金融套利?[J]．证券市场导报，2018(8):20-28．
[25]黄贤环，吴秋生，王瑶．金融资产配置与企业财务风险:“未雨绸缪”还是“舍本逐末”[J]．财经研究，2018(12):100-112,125．
[26]黎文靖，郑曼妮．实质性创新还是策略性创新?---宏观产业政策对微观企业创新的影响[J]．经济研究，2016(4):60-73．
[27]陈冬华，梁上坤，蒋德权．不同市场化进程下高管激励契约的成本与选择:货币薪酬与在职消费[J]．会计研究，2010(11):56-64,97．
[28]张纯，潘亮．转型经济中产业政策的有效性研究---基于我国各级政府利益博弈视角[J]．财经研究，2012(12):85-94．
[29]林学军，官玉霞．融资约束与企业并购---来自中国上市公司的经验证据[J]．南京审计大学学报，2020(3):51-60．
[30]杨洋，王晨，章立玲，等．基于国家规划的新型城镇化状态定量评估指标体系构建及应用---以山东半岛城市群为例[J]．经济地理，2015(7):51-58．
[31]周亚虹，蒲余路，陈诗一，等．政府扶持与新型产业发展---以新能源为例[J]．经济研究，2015(6):147-161．
[32]吴倩，潘爱玲，刘昕．产业政策支持、企业生命周期与风险承担[J]．商业经济与管理，2019(1):74-87．
[33]张娆，路继业，姬东骅．产业政策能否促进企业风险承担?[J]．会计研究，2019(7):3-11．
[34]WU W,JOHAN S A,RUI O M.Institutional investors,political connections,and the incidence of regulatory enforcement against corporate fraud[J].Journal of Business Ethics,2016,134(4):709-726．
[35]毕晓方，张俊民，李海英．产业政策、管理者过度自信与企业流动性风险[J]．会计研究，2015(3):57-63,95．
[36]JOHN K,LITOV L,YEUNG B.Corporate governance and risking-takin[J].The Journal of Finance,2008,63(4):1679-1728．
[37]林毅夫．潮涌现象与发展中国家宏观经济理论的重新构建[J]．经济研究，2007(1):126-131．
[38]方军雄．企业投资决策趋同:羊群效应抑或“潮涌现象”?[J]．财经研究，2012(11):92-102．
[39]杨继东，罗路宝．产业政策、地区竞争与资源空间配置扭曲[J]．中国工业经济，2018(12):5-22．
[40]许罡，朱卫东．金融化方式、市场竞争与研发投资挤占---来自非金融上市公司的经验证据[J]．科学学研究，2017(5):709-719,728．
[41]沈红波，张广婷，阎竣．银行贷款监督、政府干预与自由现金流约束---基于中国上市公司的经验证据[J]．中国工业经济，2013(5):96-108．
[42]DEMIR F.Capital market imperfections and financialization of real sectors in emerging markets:private investment and cash flow relationship revisited[J].World Development,2009,37(5):953-964．
[43]胡奕明，王雪婷，张瑾．金融资产配置动机:“蓄水池”或“替代”?---来自中国上市公司的证据[J]．经济研究，2017(1):181-194．
[44]CHEN D,LI O Z,XIN F.Five-year plans,China finance and their consequences[J].China Journal of Accounting Research,2017,10(2):189-230．
[45]温忠麟，侯杰泰，张雷．调节效应与中介效应的比较和应用[J]．心理学报，2005(2):268-274．
[46]HADLOCK C J,PIERCE J R.New evidence on measuring financial constraints:moving beyond the KZ index[J].Review of Financial Studies,2010,53(5):1909-1940．
[47]MILLER K D,CHEN W R.Variable organizational risk preferences:tests of the March-Shapira Model[J].Academy of Management Journal,2004,47(1):105-115．
[48]闫海洲，陈百助．产业上市公司的金融资产:市场效应与持有动机[J]．经济研究，2018(7):152-166．
[49]BECK T,LEVINE R,LEVKOV A.Big bad banks?the winners and losers from bank deregulation in the United States[J].The Journal of Finance,2010,21(1):1540-1561．
[50]曾爱民，魏志华．融资约束、财务柔性与企业投资-现金流敏感性---理论分析及来自中国上市公司的经验证据[J]．财经研究，2013,39(11):48-58．
[51]兰芳，于博，方云龙，等．创始人CFO、风险容忍度与企业创新[J]．科技进步与对策，2020(4):99-108．
[52]项东，赵天真，张玉明．企业投资机会、融资约束与研发创新---来自中国中小板上市公司的经验证据[J]．哈尔滨商业大学学报(社会科学版)，2020(3):98-107．
[53]ORHANGAZI．Financialization and capital accumulation in the non-financial corporate sector:a theoretical and empirical investigation on the US economy:1973-2003[J].Cambridge Journal of Economics,2008,32(6):863-886．
[54]张成思，张步昙．再论金融与实体经济:经济金融化视角[J]．经济学动态，2015(6):56-66．
[55]李博阳，沈悦，张嘉望．金融资产配置、企业经营风险与企业杠杆率[J]．当代经济科学，2019(5):116-128．
[56]李建军，韩珣．非金融企业影子银行化与经营风险[J]．经济研究，2019(8):21-35．
[57]邓路，刘欢，侯粲然．金融资产配置与违约风险:蓄水池效应，还是逐利效应?[J]．金融研究，2020(7):172-189.
基本信息:
DOI：10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2020.10.005
中图分类号:F832.51;F425;F406.7
引用信息:
[1]王爱俭,舒鑫,于博.产业政策扶持与企业金融资产配置——基于“五年规划”变更的自然实验[J].商业经济与管理,2020,No.348(10):52-72.DOI:10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2020.10.005.
基金信息:
国家社会科学基金重大项目“美国逆全球化视域下我国跨境资本流动与宏观经济均衡研究”(17ZDA100);; 天津市高校“中青年骨干创新人才培养计划”(津教人函2020[4]号)
2020-10-15
2020-10-15