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稳定币发行人的“公司制”预设，为公司治理规则嵌入稳定币监管奠定了合法性基础。相较于传统公司，稳定币发行人商业模式高度同质化且业务范围相对狭窄，日常经营并不密切依赖管理层的自由裁量权，治理结构又受制于代币持有人权益优先于股东剩余索取权的法定安排，故传统公司治理规则的概括继受实无必要。非必要不等同于放任发行人自治，而应依循适配金融科技的包容审慎监管理念与表征公众共识的“奥弗顿之窗”校准公司治理规则的适用尺度。折射至既有规则设计，应参照国际通行标准大幅降低发行人注册的实缴资本门槛，再根据本土金融战略酌定风险加权资本缓冲，并在高管适格性要求中摒弃“证券违法排除标准”与准据模糊的积极任职规定。
Abstract：The prevalent corporate structure adopted by stablecoin issuers provides a legal foundation for integrating corporate governance rules into stablecoin regulation. Compared to traditional corporations, however, stablecoin issuers exhibit highly homogeneous business models and relatively narrow operational scopes. Their daily operations rely minimally on managerial discretion, and their governance is constrained by statutory arrangements that prioritize token holders' interests over shareholders' residual claims. Consequently, a blanket application of traditional corporate governance rules is unwarranted. Yet, this does not imply unrestricted issuer autonomy. Instead, the scope of corporate governance rules should be calibrated in accordance with a fintech-adapted, inclusive and prudent regulatory philosophy, as well as the public consensus reflected in the “Overton window. ” In terms of specific regulatory design, this entails aligning with international standards to substantially lower the registered paid-in capital threshold for issuers, formulating risk-weighted capital buffers based on domestic financial strategies, and refining executive fitness requirements by removing the overly rigid “ securities violation exclusion ” standard and clarifying ambiguous positive qualification criteria.
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(1)参见GENIUS法案第4条第a款第7项;《发行人指引》第4.1.1条。
(2)参见上海某印刷有限公司与戴某损害公司利益责任纠纷上诉案,上海市第二中级人民法院(2019)沪02民终11313号民事裁判书。
(3)参见香港特区《公司法》附件(一)A表第82条。
(4)参见GENIUS法案第4条第a款第3项、第4条第a款第10项第A目;《稳定币条例》附表2第5条第6款第b项。
(5)170 N.W.668 (Mich.1919).
(6)分别参见《稳定币条例》附表2第5条第6款第a项、附表2第6条第1款第b项;《发行人指引》第2.5.2条;《稳定币条例》第98条第1款。
(7)参见第21条第2款第a项、第27条第2款、第36条第6款;《稳定币条例》附表2第9条、附表2第11条;《发行人指引》第4.3.1条。
(8)参见PRASRA第4.20条。
(9)参见新加坡《针对稳定币监管征求意见的回复》第3.7条;MiCA第37条第3款;GENIUS法案第10条第a款、第10条第c款;《稳定币条例》附表2第5条第3项;《发行人指引》第2.5.2条。
(10)参见MiCA第37—39条。
(11)参见Finaport Pte Ltd v.Techteryx Ltd,[2024] SGHC 329。
(12)《优化营商环境条例》第55条。
(13)立法会第LS80/2024号文件;《宣言2.0》第1段。
(14)《优化营商环境条例》第65条。
(15)参见《稳定币条例》第5条。
(16)参见GENIUS法案第4条第a款第4项;MiCA第35条;PRASRA第4.21条;《稳定币条例》附表2第4条第2款第a项。
(17)参见GENIUS法案第4条第a款第4项;MiCA第35条第5款;PRASRA第4.21条第2款。
(18)参见《发行人指引》第5.2.1条;香港特区《公司条例》第297条。
(19)参见MiCA第18条第5款第a项;GENIUS法案第4条第f款第1项。
(20)参见MiCA第18条第5款第b项;GENIUS法案第5条第c款第3项。
基本信息:
DOI：10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2025.12.007
中图分类号:D922.291.91;F271
引用信息:
[1]唐林垚.稳定币监管中公司治理的版图重塑[J].商业经济与管理,2025,No.410(12):101-112.DOI:10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2025.12.007.
基金信息:
中国博士后面上资助项目“包容审慎监管视角下稳定币立法研究”(2025M780612)