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风险投资在公司治理中扮演了何种角色?文章从高管薪酬的角度,探讨风险投资对其所持股的创业板企业高管薪酬水平和结构,特别是对薪酬理论中的关键指标——薪酬绩效敏感度的影响作用。结果表明:与无风险投资持股相比,风险投资支持企业的高管总薪酬水平和股权薪酬显著更高;高管货币薪酬绩效敏感度较低,即风险投资对传统的管理层货币薪酬治理机制具有"替代效应",而风险投资支持企业的高管股权薪酬水平显著较高,风险投资发挥了对高管股权薪酬的"促进效应";控股股东两权分离度会显著影响风险投资替代效应、促进效应的发挥。文章揭示了风险投资对企业实施监督及增值的一种治理机制以及这种机制在不同股权结构下的变化,为研究我国风险投资的价值增值作用提供了实证支持。
Abstract：This paper explores how VC affects the level and the structure of executive compensation,and its pay performance sensitivity. Using sample firms listed on ChiNext,our results show that: VC-backed firms have higher level of total executive compensation as well as stock-based compensation; The performance sensitivity of executive compensation of VC-backed firms is lower than that of non-VC-backed firms,implying a substitution effect of VC monitoring; VC-backed firms have higher level of stock-based compensation( stock options and restricted stocks) compared with non-VC-backed firms,which implies an enhancement effect of VC on stock incentives; Under the separation of controlling rights and ownership rights of the controlling shareholders,VC will tend to align the interests of managers and shareholders through stock incentives. This paper sheds light on the uncovered mechanism of VC supervision on its invested firms,and its change under different ownership structures.
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(1)在本文的样本中,民营企业得到VC支持的比例更是高达56%。截至2012年底,创业板共有326家上市民营企业,其中183家有风险投资支持。
(2)随着股权激励计划的广泛实施,高管薪酬合约不仅包括货币薪酬,也包括股权薪酬,如股票期权和限制性股票。以往的文献往往只关注高管的货币薪酬。
(3)会计信息在企业契约中的作用,孙铮和刘浩(2006)称之为会计信息的契约有用性。
(1)截至2015年第三季度,创业板企业第一大股东持股平均比例为31.62%,前三大股东持股之和平均达48.08%。
(1)这是因为国有企业管理层薪酬机制受到国资委等相关监管部门的政策法规约束,国企高管薪酬并非只是基于企业的绩效(Fan等,2007),与非国有企业的经理薪酬制定存在较大差异。另外,在创业板上市的国有企业比例非常小。355家企业中仅29家为国有控股企业,占8.17%。
(2)我们没有直接采用年报中的管理层持股数据,因为无法识别哪些股票是高管作为发起人持有的股票、哪些股票是后来通过经理股权激励计划获得授予的。
(1)两权分离度为实际控制人的控制权与现金流权的差额,如果差额为0,表示控股股东两权未分离,其他表示两权分离。
(1)即当ROA增加1个百分点时,对于无VC的企业,高管总薪酬增长1.060%,而有VC的企业,高管总薪酬仅增长0.416%;即当ROA从平均7.68%增加到8.68%时,对于无VC支持企业的每名高管薪酬增加30841元,而有VC支持企业的每名高管薪酬增加9940元;当ROE增加1%时,对于无VC的企业,高管总薪酬增长0.505%,而有VC的企业,高管总薪酬仅增长0.075%。
(1)马云对企业家、风险投资家与企业的关系的经典评论是“风险投资不是爷,只是舅舅,”他说道,“(企业家)和风投之间的沟通交流非常重要,不要觉得他们是爷,他永远只是舅舅,你才是企业这个孩子的爸妈,只有你才知道要把孩子带到哪里去,舅舅只能给点建议和奶粉钱,但把孩子养大是你的职责,他的钱是帮你做的更好更大,不是救命的。”本文的问题就是:VC在作为企业“舅舅”的过程中,到底如何发挥作用的?当父母存在问题的时候,舅舅能发挥什么作用?
(1)也可以假设VC改变了企业的基因,VC退出企业后,替代作用和促进作用继续发挥,但是实证结果不支持,说明目前我国的VC尚未能改变企业的基因,其作用仅局限于VC持股期间。
(2)这是合理的假定,因为VC不是控制人也非战略性股东,不可能锁定3年
(3)举例而言,若公司于2010年上市,则把该公司2010、2011两年的观测值剔除,仅保留2012年及以后的观测值。
基本信息:
DOI：10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2016.10.004
中图分类号:F271;F272.92;F272.91
引用信息:
[1]王秀军,李曜,龙玉.风险投资的公司治理作用:高管薪酬视角[J].商业经济与管理,2016,No.300(10):35-44+56.DOI:10.14134/j.cnki.cn33-1336/f.2016.10.004.
基金信息:
教育部人文社科项目“收购型股权投资基金引入国有企业重组转型:机制、效应与支持制度研究”(12YJA790074);; 国家社会科学基金项目“并购型股权投资基金在企业重组转型中的作用机制、效应及支持制度研究”(13BJL038)
2016-10-15
2016-10-15